鋼鐵是國民經(jīng)濟的中流砥柱和工業(yè)生產(chǎn)的命脈，是衡量國家經(jīng)濟水平和綜合國力的重要標(biāo)志。我國鋼鐵產(chǎn)量連續(xù)十多年穩(wěn)居世界第一，鋼鐵行業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、精細(xì)化管理等方面取得長足進(jìn)步。不過，行業(yè)發(fā)展絕非一片坦途，長期“野蠻生長”造成供給過剩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，原料和產(chǎn)品價格波動頻繁、“剪刀差”效應(yīng)凸顯，影響企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)歷了2010年以來的大起大落，在市場化浪潮中的鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)逐漸懂得，改善經(jīng)營，穩(wěn)定經(jīng)營，助推發(fā)展，就要管理好市場風(fēng)險，就要依靠金融衍生品工具的幫助。

　　多年來，我國黑色系期貨市場迅猛發(fā)展，品種涵蓋了原料端的焦煤、焦炭、鐵礦石、硅鐵以及產(chǎn)品端的螺紋鋼、熱軋卷板，服務(wù)于從生產(chǎn)到銷售的全鏈條風(fēng)險管理和定價貿(mào)易。以河鋼集團、旭陽集團等為代表的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)從最初的期貨探索到現(xiàn)在把期貨工具當(dāng)做企業(yè)經(jīng)營的利器、創(chuàng)新開展產(chǎn)融結(jié)合，實現(xiàn)了從提高風(fēng)險管理能力到提高企業(yè)綜合競爭力的飛躍。

　　1、市場化引行業(yè)劇變企業(yè)面臨“幸福的煩惱

　　市場經(jīng)濟發(fā)展和下游需求為鋼鐵行業(yè)發(fā)展提供了前所未有的機遇，我國鋼鐵產(chǎn)量保持快速增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，1990年至2000年，10年間我國鋼材產(chǎn)量年均增長率超過20%；2000年以后仍基本保持5%以上的增長態(tài)勢。2017年，全國粗鋼產(chǎn)量為83173萬噸，同比增長5.7%；鋼材產(chǎn)量為104818萬噸，同比增長0.8%。

　　與此同時，行業(yè)集中度、精細(xì)化程度提高，尤其在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、清理地條鋼的當(dāng)前，市場優(yōu)勝劣汰步伐加速。公開數(shù)據(jù)顯示，近幾年全國粗鋼產(chǎn)量前十大鋼廠占全國粗鋼總產(chǎn)量的40%以上，一批管理精細(xì)化、產(chǎn)品創(chuàng)新化、競爭優(yōu)勢明顯的鋼企活躍在國內(nèi)外市場。

　　盡管發(fā)展勢頭迅猛，鋼鐵企業(yè)卻還面臨著價格波動的煩惱。“鋼鐵原材料和鋼材成品市場受經(jīng)濟環(huán)境影響較大，價格常常大幅波動，給生產(chǎn)經(jīng)營造成很大風(fēng)險。在沒有金融工具之前，上下游企業(yè)只能進(jìn)行現(xiàn)貨敞口經(jīng)營，對風(fēng)險管控能力較差，尤其是在價格高位下跌、大幅波動時，往往束手無策。”河鋼國際期貨部負(fù)責(zé)人說。

　　具體在鋼材價格上，受基建、房地產(chǎn)、汽車等消費需求變化及環(huán)保限產(chǎn)政策的影響，鋼價波動頻繁。在原材料方面，作為鋼鐵生產(chǎn)主要的原料，鐵礦石長期依靠國外進(jìn)口，其價格更多的受到國外礦山生產(chǎn)和國際市場環(huán)境變化的影響，波動尤為劇烈且呈現(xiàn)“快漲慢跌”走勢。

　　目前，國際鐵礦石貿(mào)易以普氏指數(shù)為主導(dǎo)定價。在2013年以前，鋼鐵價格上漲時，鐵礦石普氏指數(shù)快于鋼價上漲，其漲幅也相對較大。反之，普氏指數(shù)相對鋼價跌幅小、跌速遲緩。這使鋼企備受購銷“剪刀差”的困擾，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險加大。因此，企業(yè)對鐵礦石等原料期貨上市尤為渴望。 

　　2、發(fā)揮避險功能期貨工具“雪中送炭”

　　如何管理市場價格波動風(fēng)險，黑色系期貨市場給出了答案。2009年、2014年，螺紋鋼、熱軋卷板期貨上市；2011年、2013年，焦炭、焦煤和鐵礦石期貨先后上市，更是給鋼企提供鎖定原料成本的工具。

　　據(jù)了解，河鋼集團每年進(jìn)口鐵礦石超過5000萬噸，進(jìn)口鐵礦石在原料中的占比超過60%，受價格波動影響較大。為此，2010年河鋼集團正式成立期貨部，試水套期保值業(yè)務(wù)。2014年，河鋼國際成立并接管期貨部，之后逐漸參與到鐵礦石等品種交易中，摸索出了一套集團內(nèi)部統(tǒng)籌管理、集中風(fēng)險對沖的期現(xiàn)結(jié)合管理方式。 

　　“2014年至2015年，鋼鐵行業(yè)進(jìn)入周期性低谷，其間我們在期貨市場上不斷磨合和探索，很大程度上利用期貨工具對沖市場下行風(fēng)險。在經(jīng)歷了行業(yè)‘寒冬’后，2016年一季度下游市場回暖、鋼價回升，鐵礦石價格也隨之上漲。河鋼國際經(jīng)調(diào)研后分析，此輪鐵礦石價格上漲過快，缺少供需基本面支撐。為此，公司果斷對鐵礦石庫存進(jìn)行套保。4月下旬，鐵礦石現(xiàn)貨價格回調(diào)，由于此前采取套保措施，避免了庫存跌價風(fēng)險。”河鋼國際期貨部負(fù)責(zé)人說。

　　除鋼廠外，對期貨市場的“雪中送炭”感受頗深的還有焦化企業(yè)。據(jù)我國最大的民營焦化企業(yè)——旭陽集團副總裁王鳳山介紹，2011年以后，黑色產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格呈現(xiàn)持續(xù)下跌走勢，焦化行業(yè)和上下游均處于艱難的去產(chǎn)能階段，企業(yè)面臨融資難、環(huán)保壓力加大等問題，行業(yè)發(fā)展面臨重大挑戰(zhàn)。正是從那時起，旭陽集團首次運用期貨輔助企業(yè)渡過難關(guān)。

　　“以2011年焦化企業(yè)的冬儲行情為例，當(dāng)年黑色系品種價格持續(xù)下行，按慣例進(jìn)行冬儲的焦化企業(yè)面臨巨大的壓力，冬儲煤第二年開春便成了‘燙手山芋’，依靠傳統(tǒng)經(jīng)營模式很難維系。如何做到既存貨又躲避下跌風(fēng)險，成了亟待解決的問題。”王鳳山表示，彼時引入期貨工具對買入的原料進(jìn)行賣出套保，在規(guī)避了價格下跌風(fēng)險的同時也保證了次年正常開工生產(chǎn)。

　　從這次“臨危受命”后，旭陽集團開始真正地將期貨與企業(yè)的經(jīng)營生產(chǎn)緊密聯(lián)系在一起。王鳳山表示，旭陽集團要求下屬各企業(yè)所有涉及營銷的部門中層干部都要懂套保業(yè)務(wù)，不懂期貨的員工在公司中面臨淘汰，由此看出領(lǐng)導(dǎo)層對于期貨相當(dāng)重視。他說：“當(dāng)各部門都懂期貨、會用期貨之后，大家在業(yè)務(wù)溝通中就順暢了很多。”

　　在期貨市場獲益的不僅是鋼鐵、煤焦生產(chǎn)企業(yè)，貿(mào)易商也同樣感受到了期貨市場為行業(yè)帶來的巨大變化。由于在購銷兩端都面臨價格風(fēng)險，貿(mào)易商對利用期貨市場管理風(fēng)險的需求格外強烈。

　　“嘉吉一年鐵礦石貿(mào)易量約3500萬噸，以中國鐵礦石期貨為主做套保，基本覆蓋全部貿(mào)易量。”嘉吉公司全球鐵礦石業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人保羅·拉斯頓說，2013年后嘉吉借助期貨工具實現(xiàn)了轉(zhuǎn)型，從原先只做少量印度礦貿(mào)易到如今大量開展主流礦海漂遠(yuǎn)期貿(mào)易和港口現(xiàn)貨貿(mào)易，這得益于嘉吉較早參與期貨市場。

　　3、提供價格信號改變行業(yè)貿(mào)易模式

　　中國鐵礦石貿(mào)易在2008年以前基本靠年度長協(xié)定價、從礦山采購。現(xiàn)貨貿(mào)易不活躍，貿(mào)易商只發(fā)揮很小作用，也沒有衍生品工具保護(hù)，拿現(xiàn)貨后要么背對背立刻賣掉，要么等市場價格漲起來賣掉。

　　2008年后，中國港口鐵礦石庫存量增長，港口現(xiàn)貨貿(mào)易開始活躍。此時，很早參與到期貨市場的嘉吉開始擴大貿(mào)易范圍。2013年后，大商所鐵礦石期貨推出，人民幣定價的港口現(xiàn)貨貿(mào)易進(jìn)一步發(fā)展，海漂遠(yuǎn)期貿(mào)易與港口現(xiàn)貨貿(mào)易相輔相成，利用鐵礦石期貨為客戶提供更多定制化的風(fēng)險解決方案和貿(mào)易定價參考。

　　“2013年中國鐵礦石期貨上市后，鐵礦石市場格局發(fā)生非常大的變化，現(xiàn)貨貿(mào)易更加成熟和活躍，市場容量越來越大。越來越多像嘉吉這樣的貿(mào)易商，從原先只做海漂貨和進(jìn)口貿(mào)易現(xiàn)在轉(zhuǎn)型做港口內(nèi)貿(mào)，也有越來越多的鋼廠從原先只買進(jìn)口長協(xié)海漂貨，到現(xiàn)在買越來越多的港口現(xiàn)貨。”保羅·拉斯頓說。

　　據(jù)悉，以前港口鐵礦石資源偏緊，企業(yè)為了長期穩(wěn)定生產(chǎn)必須采購長協(xié)礦。然而2008年后，在高爐大型化及鋼廠沿?；内厔菹?，我國鋼鐵企業(yè)對鐵礦石現(xiàn)貨的采購量不斷增加。一些民營鋼廠70%至80%的鐵礦石是在港口靈活地采購現(xiàn)貨。

　　貿(mào)易方式的變化，使國內(nèi)外市場都在不斷探索更合理、有效的市場化貿(mào)易和定價機制。據(jù)了解，國際鐵礦石定價方式經(jīng)歷了從隨采隨買的即期定價、年度談判定價到如今主導(dǎo)的現(xiàn)貨指數(shù)定價。隨著我國鐵礦石期貨價格影響力的不斷提升，期貨價格已成為國內(nèi)乃至國外企業(yè)參考定價的重要依據(jù)，以期貨價格加升貼水的基差貿(mào)易模式在行業(yè)內(nèi)推廣。

　　河鋼國際期貨部負(fù)責(zé)人向期貨日報記者介紹，相較于傳統(tǒng)貿(mào)易模式，基差貿(mào)易中采用的期貨價格更公平、公正、公開和透明。利用期貨價格作為基準(zhǔn)，同時結(jié)合對商品在產(chǎn)地和質(zhì)量方面的考慮調(diào)整升貼水，很好利用了市場的定價機制，使得買賣雙方擁有平等的地位。“河鋼集團每年需保供鐵礦石5000多萬噸，基差貿(mào)易的推廣對鋼廠保供來說十分必要。河鋼國際通過基差貿(mào)易更便利、靈活地執(zhí)行現(xiàn)貨采購計劃。同時，也可以利用對期現(xiàn)市場基差的預(yù)判，更加有效地降低采購成本。”河鋼國際期貨部負(fù)責(zé)人提出。

　　據(jù)悉，今年河鋼國際和嘉吉公司簽訂了200萬噸鐵礦石基差貿(mào)易的總體框架協(xié)議，并在7月至12月先開展60萬噸貿(mào)易，這是國內(nèi)目前最大的鐵礦石基差貿(mào)易。

　　“我們跟河鋼國際合作的結(jié)果很好，在行業(yè)內(nèi)引起了反響，多家國有和民營鋼廠正和我們探討基差貿(mào)易的合作空間?，F(xiàn)在越來越多的鋼廠和貿(mào)易商以鐵礦石期貨作為貿(mào)易定價依據(jù)，基差貿(mào)易將成為行業(yè)貿(mào)易的一大趨勢。”嘉吉公司鐵礦石港口貿(mào)易負(fù)責(zé)人沈海平認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)推廣基差貿(mào)易可以降低長協(xié)、海漂貨采購比例，規(guī)避由于匯率變化和價格波動引起的海漂貨與港口貨價格倒掛，降低采購成本。同時，基差貿(mào)易將鐵礦石絕對價格風(fēng)險分解為基差風(fēng)險，把現(xiàn)貨市場風(fēng)險轉(zhuǎn)移到期貨市場。對于部分國有鋼廠而言，基差貿(mào)易還可以簡化采購流程，使采購議價過程公開透明，省去了傳統(tǒng)招投標(biāo)等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。 

　　“一個典型的案例發(fā)生在去年12月，唐山瑞豐鋼鐵公司計劃采購17萬噸的海漂礦。當(dāng)時鐵礦石普氏指數(shù)價格較高，預(yù)計1月價格回落，如果以普氏指數(shù)計價采購海漂礦，1月到港后將面臨因價格下跌帶來的貨值損失。”沈海平說。為此，鋼廠希望以人民幣計價采購港口現(xiàn)貨。明確客戶需求后，雙方開展了合作：嘉吉以12月普氏指數(shù)定價，從唐山瑞豐鋼鐵購買12月裝期17萬噸的海漂PB粉。完成進(jìn)口通關(guān)后，嘉吉再以港口現(xiàn)貨的形式通過基差貿(mào)易重新賣還給瑞豐鋼鐵，點價時間延至1月，從而幫助瑞豐鋼鐵把外盤風(fēng)險轉(zhuǎn)化為鐵礦石基差風(fēng)險，同時也規(guī)避了匯率波動風(fēng)險。

　　對于焦化企業(yè)，王鳳山說，2016年焦炭價格上漲時，個別鋼廠可能因采購不到焦炭而影響生產(chǎn)，基差貿(mào)易可以在一定程度上幫助企業(yè)解決保供問題。他說：“一方面，基差貿(mào)易將絕對價格定價轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬r格定價，改變了原先‘一口價’的貿(mào)易方式，滿足了雙方不同的價格預(yù)期和市場理解；另一方面，基差貿(mào)易有助于生產(chǎn)企業(yè)穩(wěn)定供應(yīng)。例如，價格上漲過程中往往貨源緊張，難以滿足正常的生產(chǎn)和補充庫存，這時可通過基差貿(mào)易先保證供應(yīng)，價格后定。”

　　4、合約規(guī)則持續(xù)優(yōu)化國際化期市揚帆起航

　　期貨市場功能發(fā)揮的前提是合約規(guī)則的行之有效。以鐵礦石為例，鐵礦石期貨合約的交割基準(zhǔn)品定位于62%品位的港口鐵礦石現(xiàn)貨，代表了現(xiàn)貨貿(mào)易主流的高品礦，期貨價格的代表性和穩(wěn)定性較好。我國鐵礦石期貨是全球唯一采用實物交割的期貨衍生品，實物交割制度促進(jìn)了期現(xiàn)貨市場的有效銜接。自2013年上市以來，經(jīng)過多年的平穩(wěn)運行，鐵礦石期貨已成為全球成交持倉規(guī)模最大的鐵礦石衍生品市場，2018年前10月單邊成交量、日均持倉量分別為2.07億手、86.56萬手。

　　充足的流動性為套保提供了便利，大量產(chǎn)業(yè)客戶和投資者參與鐵礦石期貨交易。2018年前10個月法人客戶持倉量占比40.30%，較去年同期高出了約3個百分點。“產(chǎn)業(yè)客戶在鐵礦石期貨交易中日益占據(jù)主導(dǎo)地位，體現(xiàn)在法人客戶成交、持倉占比增長，合約運行更平穩(wěn)，更真實反映了現(xiàn)貨基本面，有利于產(chǎn)業(yè)客戶更有效進(jìn)行風(fēng)險管理，進(jìn)而吸引更多的產(chǎn)業(yè)客戶直接交易或通過基差貿(mào)易等方式間接參與進(jìn)來，形成良性循環(huán)。”沈海平說。

　　為持續(xù)發(fā)揮期貨功能，大商所持續(xù)推進(jìn)煤焦礦合約規(guī)則的優(yōu)化與創(chuàng)新。早在2013年焦煤期貨上市時，大商所就在交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計上做了創(chuàng)新，推出小焦?fàn)t實驗指標(biāo)，這是我國期貨歷史上首個通過衡量產(chǎn)成品質(zhì)量指標(biāo)來確定原料品質(zhì)的交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)了以企業(yè)實際應(yīng)用為出發(fā)點的理念。2015年，大商所在焦炭期貨上市4年后實施了廠庫延伸交割制度，便利企業(yè)交割對接。 

　　2017年、2018年，大商所先后在鐵礦石、焦煤品種推出了新的交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，以符合現(xiàn)貨市場變化，提高期貨價格對現(xiàn)貨的代表性和穩(wěn)定性。“2018年7月，大商所對焦煤期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品以及替代品的相關(guān)指標(biāo)和升貼水進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整后的交割標(biāo)準(zhǔn)品更趨向于低硫主焦煤，交割品標(biāo)準(zhǔn)更貼合市場實際。長期來看，新標(biāo)準(zhǔn)會促進(jìn)企業(yè)放心參與期貨市場，交貨和接貨的便利性也大幅提高。”北京旭陽宏業(yè)化工副總經(jīng)理王柏秋說。

　　不僅如此，2017年大商所還推出了鐵礦石倉單服務(wù)商制度和期貨做市商制度，致力于解決合約不連續(xù)、近月合約不活躍的問題。據(jù)相關(guān)市場人士介紹，鋼廠海漂貨從采購到接貨的周期約為1.5至2個月，貿(mào)易商銷售鐵礦石現(xiàn)貨的周期一般也需要0.5至1.5個月。用1—3個月的近月合約來套期保值更符合鋼廠、貿(mào)易商訴求。

　　值得注意的是，今年鐵礦石非主力合約流動性明顯改觀，上述措施成效初顯。交易所數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日，鐵礦石1807和1811合約單邊成交量分別為341.95萬手和627.82萬手，較1707和1711合約有顯著增長。“近月合約更臨近交割月，能體現(xiàn)現(xiàn)貨的供需情況。隨著鐵礦石期貨合約進(jìn)一步完善、產(chǎn)業(yè)客戶參與度提高，今年近月合約的持倉量和成交量也在明顯提升，更契合產(chǎn)業(yè)客戶的風(fēng)險管理需要。”沈海平說。

　　在推動合約連續(xù)和優(yōu)化的同時，期貨市場國際化發(fā)展在今年也取得了里程碑突破。5月4日，鐵礦石期貨實施引入境外交易者業(yè)務(wù)，成為國內(nèi)首個對外開放的已上市期貨品種。隨著境外產(chǎn)業(yè)客戶和投資者不斷參與進(jìn)來，鐵礦石期貨在全球市場影響力逐步提升，為在全球范圍內(nèi)推廣以鐵礦石期貨為主導(dǎo)的基差貿(mào)易和避險方式創(chuàng)造了條件。

　　“嘉吉在海外有很多鋼廠和礦山客戶，鐵礦石期貨國際化將有助于境外客戶了解和參與到中國期貨市場，有利于嘉吉通過鐵礦石期貨為客戶提供風(fēng)險解決方案。”保羅·拉斯頓表示。 

　　展望未來全球黑色產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理的發(fā)展，保羅·拉斯頓認(rèn)為，大部分國際礦山、貿(mào)易企業(yè)都十分歡迎中國鐵礦石期貨對外開放，也將逐步參與開放后的鐵礦石期貨市場。中國鐵礦石期貨對外開放將提供國際貿(mào)易新的定價模式，形成更有代表性的期貨價格，指導(dǎo)貿(mào)易定價，進(jìn)而更好地服務(wù)全球貿(mào)易。